Основной вывод: историческая связь между ростом мирового ВВП и богатством (ростом чистой стоимости активов) больше не действует. Развитые страны в последние 20 лет росли медленно, но за это время чистая стоимость активов этих стран увеличилась в три раза, с 160 трлн долларов до 510 трлн.
Чистая стоимость активов — залог будущей прибыли, и традиционно ее увеличение отражало инвестиции в производительность и экономический рост. Но в последние 20 лет ее рост был на три четверти обеспечен повышением цен на активы и всего на 28% — ростом сбережений и инвестиций. Доля недвижимости в структуре активов сегодня составляет две трети (см. рисунок). А основная причина роста цен на активы — снижение процентных ставок.
Финансовые активы и обязательства также выросли больше, чем мировой ВВП: объем акций, облигаций и деривативов за эти 20 лет увеличился с 8,5 до 12 объемов ВВП. А на каждый доллар чистых новых инвестиций совокупные обязательства выросли почти на 4 доллара, причем около 2 долларов приходится на долг.
Мы рассматриваем несколько сценариев, которые могут объяснить эту необычную ситуацию. Один из них — смена экономической парадигмы, в результате чего общество (с поправкой на региональные различия) стало богаче относительно производимого ВВП. Возможно, однако, что сейчас заканчивается длительный период рассогласованности между ВВП и стоимостью активов. В таком случае экономика скоро начнет возвращаться к историческому тренду, и это возвращение может быть как плавным, так и резким.
В любом случае, однако, такое состояние мировой экономики, при котором основной двигатель роста — не инвестиции в новое производство, а рост стоимости жилья, трудно назвать устойчивым. Наиболее разумный выход из этой ситуации — перенаправление инвестиций в более производительные и устойчивые активы, а также инновации в реальном секторе, ускоряющие экономический рост.
